宽基择时指标
2023-10-12
有没有可能精准地抄底和逃顶
《宽基定投是圣杯吗》这篇文章的结论是宽基投资并不简单，既不能无脑买入持有，也不能无脑定投，择时很重要。本篇就来研究一下择时问题。本文参考了国泰君安在2023年3月发布的《宽基指数如何择时：通过估值、流动性和拥挤度构建量化择时策略》这篇报告。本文在这个策略的简化版基础上做了一些调整。
第一个是 PEPB 估值指标。PEPB 指标是 PE 估值分位数和 PB 估值分位数的几何平均值。高 PEPB 代表市场估值较高，低 PEPB 代表市场估值较低。
因为增加了 PB，这个指标比单纯的 PE 分位值指标提供了更多信号。
第二个指标是股权风险溢价(ROR)，ROR 是 PE 倒数与国债收益率的差，用来衡量股票收益相对无风险收益率的高低，高股权风险溢价代表市场低估，低股权风险溢价代表市场高估。计算方法和国君稍有差别，我们选择使用中国2年、5年、10年、美国2年、5年、10年国债收益率的最高者作为无风险收益。因为 A 股市场外资比例是比以前高的，美债收益率对流动性的影响越来越大，比如 2018 年和 2022 年至今这段时间。
我们统计一下这两个指标的有效性。用不同的百分位数来预测信号发生后20天、90天和120天后的平均收益率和预测胜率。
| 20胜率 | 90胜率 | 120胜率 | 20收益 | 90收益 | 120收益 | 信号数量 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| PEPB > 0.99 | 100.00 | 100.00 | 100.00 | -11.51 | -9.04 | -12.94 | 4.00 |
| PEPB > 0.97 | 70.59 | 100.00 | 100.00 | -8.27 | -11.28 | -13.87 | 34.00 |
| PEPB > 0.95 | 72.09 | 100.00 | 100.00 | -7.60 | -10.69 | -13.47 | 43.00 |
| PEPB > 0.92 | 72.73 | 96.36 | 96.36 | -7.29 | -11.64 | -13.75 | 55.00 |
| PEPB > 0.90 | 71.26 | 88.51 | 88.51 | -5.34 | -11.15 | -12.89 | 87.00 |
| PEPB < 0.01 | 49.63 | 54.48 | 66.79 | 0.36 | 2.81 | 5.74 | 268.00 |
| PEPB < 0.03 | 50.48 | 52.42 | 58.41 | 0.20 | 2.14 | 4.73 | 517.00 |
| PEPB < 0.05 | 52.77 | 49.03 | 52.02 | 0.32 | 1.24 | 3.44 | 669.00 |
| PEPB < 0.08 | 49.94 | 47.13 | 48.11 | 0.10 | 1.10 | 2.55 | 833.00 |
| PEPB < 0.10 | 50.83 | 47.30 | 47.41 | 0.20 | 1.23 | 2.64 | 903.00 |
| ROR > 0.99 | 57.00 | 73.43 | 79.23 | 1.12 | 6.82 | 11.82 | 207.00 |
| ROR > 0.97 | 52.57 | 58.68 | 63.08 | 0.46 | 4.04 | 8.09 | 409.00 |
| ROR > 0.95 | 55.60 | 54.85 | 58.21 | 0.93 | 3.50 | 6.63 | 536.00 |
| ROR > 0.92 | 53.38 | 52.70 | 55.95 | 0.81 | 3.18 | 5.24 | 740.00 |
| ROR > 0.90 | 52.20 | 51.46 | 53.78 | 0.73 | 3.05 | 5.05 | 820.00 |
| ROR < 0.01 | 70.97 | 100.00 | 100.00 | -10.20 | -27.34 | -24.42 | 31.00 |
| ROR < 0.03 | 53.75 | 97.50 | 96.25 | -3.70 | -18.58 | -17.45 | 80.00 |
| ROR < 0.05 | 56.03 | 90.52 | 88.79 | -2.88 | -15.90 | -15.79 | 116.00 |
| ROR < 0.08 | 47.34 | 72.46 | 77.29 | -0.90 | -9.24 | -10.76 | 207.00 |
| ROR < 0.10 | 38.41 | 57.62 | 62.58 | -0.03 | -4.78 | -6.40 | 302.00 |
| TREND > 0 | 54.51 | 55.16 | 53.97 | 1.34 | 7.33 | 9.65 | 2682.00 |
| TREND > 1 | 58.05 | 56.60 | 54.94 | 2.62 | 11.10 | 13.40 | 820.00 |
| TREND > 1.5 | 60.73 | 59.95 | 56.50 | 3.57 | 15.14 | 17.37 | 382.00 |
| TREND > 2 | 62.35 | 68.82 | 65.88 | 4.82 | 23.50 | 27.11 | 170.00 |
| TREND < 0 | 49.53 | 55.19 | 54.12 | 0.10 | 0.55 | 2.14 | 2318.00 |
| TREND < -1 | 50.46 | 58.52 | 58.10 | 0.06 | -0.46 | 0.74 | 648.00 |
| TREND < -1.5 | 48.26 | 54.73 | 60.65 | 0.62 | 1.12 | 1.81 | 344.00 |
| TREND < -2 | 47.06 | 49.73 | 59.36 | 0.78 | 3.14 | 4.07 | 187.00 |
由统计结果可以发现，PEPB 和 ROR 对于预测顶部位置是非常有效的。预测底部的胜率就很一般。看来逃顶比抄底要容易很多。
结合 PEPB 和 ROR 两个指标，我们能比较准确的逃顶，抄底的准确率只是稍微高于 50% 。这还不够，因为信号的发生还是太多了，我们加入一个趋势指标，优化一下，在 10 日价格趋势上升的时候确认做多信号，在 10 价格趋势下降的时候确认做空信号。
虽然趋势指标的预测胜率也只是略高于 50%，不过加入趋势信号后，我们大幅减少了信号量的密度。
三个指标结合后我们看一下对沪深300指数的顶部和底部位置的识别效果。
逃顶的效果非常不错，抄底就差强人意了。我们可以调整信号生成的阈值，识别更多底部信号，不过这是要用更大的回撤作为代价的。
上篇文章中我们说信号少是个坏事，本篇我们却努力去减少交易信号。这是为什么呢？因为考虑的角度不同，上文中我们假设我们只能投资沪深300一个标的，如果交易信号少，就意味着大部分时间我们是持币观望的。我们现在减少交易信号，是要优化准确率。
有没有办法既提高准确率又提高资金利用效率呢？如果我们能用多个走势不同的宽基指数来做一个组合，是不是就完美了呢？下次再聊。