阿里巴巴财报简要分析(2021Q4)

shellc 2022-03-06

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悲观的人永远正确,乐观的人获得成功。

申明:以下分析不构成任何投资建议。

阿里的FY22Q3(2021Q4)财报是比较特殊的一次财报。特殊性在于:1)宏观政策风险前所未有、前景不明;2)股价持续创造新低、没有止跌迹象;3)业务调整、利润大幅下降。从股价表现看,目前是阿里的致暗时刻,难说未来是更黑暗还是已经在黎明前夜。股价是一种市场共识,无关正确与错误。如果坚持买股票是买公司的原则的话,股价很多时候完全不反映公司价值。分析公司的时候,需要避免被代表市场情绪的价格干扰。

Q4财报开篇即阐明了阿里目前的战略:多引擎增长、聚焦能力建设和价值创造、在关键战略业务上展现积极的发展态势、为未来长期增长奠定基础。所以,本次财报分析不系统分析三张报表和预测估值。而是从一些细节寻找端倪,试图定性地回答一个问题:阿里股票值得投资吗?

收入增长10%

阿里2020年中报显示,收入同比增长32%,2021年中报显示,收入同比增长也是32%,仅仅3个月之后的2021Q4报告收入增长只有10%。

10%的营收增长,并不意外,因为阿里在2020年10月开始并表了高鑫零售,所以2021Q4之前三个季度的收入增长是同比2020年未并表高鑫零售的同期数据,会表现出30%左右的增长。2021Q4和2020Q4的同比已经完全包含了高鑫零售,而高鑫零售2021年中报显示的收入增长只有0.14%。

所以,高鑫零售是一个没有增长的业务,而并表高鑫零售是一个两年前的决定,就是为了应对阿里营收增长见顶的一个手段,高鑫是给阿里的增长续命的,而这个续命周期只能有一年。从收购高鑫的时间点推测,可能还有后招,比如蚂蚁和阿里云,但是没想到反垄断的刀挥下来,整体舆论风向发生变化,后招可能被迫无法使用。

阿里的首要问题是增长问题。

多引擎增长

Q4财报中提到的战略是多引擎增长,我们来看一下阿里的增长引擎。

阿里从2021Q4财报开始调整了业务分部,主要有中国商业、国际商业、本地生活服务、菜鸟、云业务、数字媒体及娱乐、创新业务及其他。 和之前的变化并不大,中国零售和中国批发合并到中国商业,跨境零售和跨境批发合并到国际商业,新增本地生活。

中国商业营收占比73%,同比增长7%;国际商业营收占比7%,增长18%;本地生活营收占比5%,增长27%;菜鸟营收占比5%,增长15%;云业务营收占比8%,增长20%;数娱营收占比3%,增长0%;创新业及其他占比1%,增长63%。

维持之前FY21年报的结论,阿里的基本盘依然是中国电商。被寄予厚望的阿里云,增速比预期回落还要快,已经滑入20%以下。国际商业部分占比和增速与阿里云相当,电商业务比云计算更有可能靠运营和投入提升增长,未来表现反而可能比阿里云更好。数娱忽略,创新业务是用来调整利润的,也可以忽略。

基本面并没有发生巨大变化,自然增长见顶。

利润下降

本季利润下降86%,主要由于数娱的商誉减值,陶特、淘菜菜等业务的投入增加和商家支持举措。

可以猜测利润大幅下降是目前情势下的一个主动选择,与其在大环境不友好,增长乏力的情况下维持一个高利润,不如主动把利润投入业务增长,维持一个合理的PE,所以FY22年报发布后阿里的静态PE会恢复到25倍左右,25倍PE比11倍PE更体面。

更重要的是,主动降低利润,为未来1~2年的利润提升提供了空间。

被忽略的细节

资产负债表中有一个细节被忽略了。商家保证金由2021年3月底的150亿升高到了2021年12月底的280亿,增长86%。这可能是利好,为未来的增长提供一个伏笔。

风险

反垄断风险可能相对可控,预期不太会有更严厉的手段。但是反垄断形成的舆论气氛比较不利,比如有些政企客户在选择云计算服务商的时候,可能会有“政治正确“的考量。

海外监管和美国宏观经济的潜在影响会长期存在。

国内竞争对手群狼环伺,整体上国内大型互联网企业均直接或间接进入了电商领域,变数是新型业态的出现。无论如何阿里都处于防守状态。

总结

综合起来看,整体上风险大于利好。根本问题是增长乏力,主动降低利润并投入到增长业务,FY22年报数据预期不会太好,但会好于2021Q4,形成的印象就是在财务数字上筑底,给未来优化财务表现提供基础。预期未来1~2年的利润在当前低基数下会有回升。阿里较好的结果是会成为一个增长较低,运营稳健,利润不错的公司。目标是利润释放后的25倍PE,当前明显低估。

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